声测管价格自去年11月以来一直处于黑色上涨的前沿。声测管价格上涨的弹性并没有明显受到声测管港口高库存的限制。主要原因是港口库存的结构因素，包括货物权利结构和贸易商库存的流动性结构。较近，受疫情影响，声测管价格大幅回调，但我们认为没有逆转。毕竟声测管厂还在恢复生产的道路上，海外交货有点低。

声测管价格下跌，厂子亏损，短时间内无法实现主动减产的逻辑链。这一轮黑色系统的增长是强是弱？自去年11月16日至18日触底以来，根据期货加权指数，各品种较高增长如下：声测管增长81%，焦煤增长82%，焦炭增长56%，螺纹钢增长31%，热轧板卷增长27%。在整个黑色系统中，声测管价格大幅上涨。但与这一轮黑色品种的增长形成鲜明对比，声测管港口的库存相对较高。自11月以来，声测管港口库存已超过1.5亿吨，库存水平明显高于前三年。对于焦煤，除春节前后的正常疲劳库存外，库存近年来一直处于较低水平，库存水平继续创下新低；对于焦炭，库存也低于前几年的大部分时间；对于声测管，累计库存范围有限，库存高点低于前几年同期。

声测管在稳定增长政策的推动下，国内宏观政策整体宽松，市场环境有利于黑色系统的上升。然而，从库存的角度来看，声测管似乎不应该那么强大，而且价格上涨的弹性似乎还不够。一般来说，港口库存结构的重建对价格弹性有很大的影响。库存越高，价格上涨的弹性就越小；库存越低，价格上涨的弹性就越大。因此，从港口库存总量的角度来看，在如此高的港口库存条件下，声测管价格的弹性应该相对较小。然而，从库存结构的角度来看，高库存对声测管价格弹性的限制将显著降低。

自2015年以来，声测管港口的库存结构发生了重大变化。可以看出，2018年以前，声测管港口库存主要是钢厂手中的非贸易矿，占60%-70%，长期保持相对稳定；2018年至2020年，声测管港口库存中的贸易矿和非贸易矿越来越接近，非贸易矿的比例逐渐降至50%左右；自2021年以来，声测管港口库存结构发生逆转，贸易矿石比例超过非贸易矿石，贸易矿石比例逐渐增加，较高比例接近60%，非贸易矿石比例降至40%左右。当国内声测管需求达到80%以上时，声测管厂与外贸易商的比例高达80%。港口库存结构的重建导致了声测管厂与声测管贸易商之间的博弈格局发生了更明显的变化。

当价格明显低于开盘成本时，这部分库存可能不会在市场上流通。因此，从库存结构的角度来看，钢厂的货权比例较低，交易员的高成本库存流动性较差，这可以在一定程度上解释为什么这一轮声测管的价格如此灵活。较近的价格是多少？从较近的供需基本面来看，钢厂仍在恢复生产的道路上，而主流声测管的交付水平较低，声测管本身的供需基本面略强。